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鹏华基金王宗合:存量经济时代“二八原则”,找到穿越周期的优质公司_李小璐甜馨游日本
2019-06-08 08:58  www.yijingnet.com    我要评论

  “投资要选择长期验证过的、有规律的、可重复的成功投资理念”、“精选头部行业优质公司,没必要为了分散而分散”、“犯错的时候认错也是一种艺术”……鹏华消费优选基金经理王宗合对投资有自己的一套独特认识。

  从2010年开始担任基金经理以来,无论在熊市还是在牛市,王宗合管理的偏股型基金鹏华消费优选和鹏华养老产业,每年业绩都表现不俗。wind数据显示,截至2019年5月13日,他管理鹏华消费优选成立以来回报达到123.4%,同期沪深300指数仅上涨18.36%。

  投资上,王宗合强调,要选择“不死人”的投资策略,他的最优策略是选择严格符合“巴菲特和芒格”选股标准的股票,即高壁垒、ROE可持续性强、有显著复利效应,然后长期持有。他反复强调,市场短期指数的涨跌,不能作为投资上的判断标准,他更关注公司在理论框架下的真实价值以及未来投资回报率。

  谈及后市,王宗合表示,中国经济正告别高速增长时期,进入存量经济时代,根据“二八原则”,20%的股票将成为引领市场的主引擎。未来市场就要在最优秀行业中挑选最优秀的头部公司进行投资,在过去几年,白酒就是全市场的头部行业。此外,他看好赚人群的钱、创新的钱的公司,以及效率领先的制造业。

  反复求索 找到“不死人”的投资路

  “查理·芒格曾说:知道我会死在哪里,那我永远不去那个地方。”谈及自己投资理念前,王宗合首先提及这句话。

  王宗合表示,投资这条路,

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,噪音冗杂、地雷林立、变幻难测,因此投资前首先要知道哪些投资理念、方法、策略会“死人”、会必然失败,哪些不会“死人”、不会失败。投资应该去选择那些被历史长期验证过的、有规律、可重复的成功理念去坚守,要避开那些大量没有被验证过、出于自己主观的判断和想法衍生出来的投资策略,那些是容易“死人”的地方。

  王宗合将全市场投资策略视作一个二维图形:将竖轴代表长期、中期、短期的基本面,横轴代表市场情绪,这两个维度之间范围内“任意点”均可视为不同的投资策略,比如预期差投资、信息差投资、博弈式投资、趋势投资、GARP策略等。国外数百年及国内数十年投资历史看,能长期验证过的、有规律的、可重复的成功投资理念只是少数。

  “这个市场遵循二八淘汰原则, 20%人胜出,剩下80%被淘汰,要寻找到成功的方法。” 王宗合直言自己在投资初期曾阶段性地尝试过不同的策略,包括自然轮动、解读市场情绪、逆向投资等,“有了失败的经历之后才逐步形成现在相对成熟的理念”。

  因此,

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,王宗合表示自己在管理组合时,最优策略是选择严格符合“巴菲特和芒格”选股标准的股票,即高壁垒、ROE可持续性强、有显著复利效应,然后长期持有。

  “其实A股市场,符合强壁垒、ROE可持续性强、有明显复利效应的标的凤毛麟角,同时还受限制于每个人的能力圈。”因此,王宗合在优选策略满足之后会考虑次优策略,那就是投资三到五年可以看到明确趋势的公司,其中最好还有逆向因子及较好的成长趋势,估值也要足够便宜;如果估值较高,基本面就要足够优秀,不会在高估值上赌成长。不过,他并不会为了分散风险而刻意扩大行业和公司的投资数量。与尽量控制波动率相比,他宁愿选择更高的长期复合收益率。

  深入解析 构建三大能力圈

  寻找到“不死人”的投资理念、方法仅仅是第一步。王宗合表示,在少数成功的方法和理念之上,需要进一步考虑执行这种方法、理念需要匹配什么样的认知能力、执行力和能力圈;在执行过程中,哪个地方容易“死人”,避开容易“死人”的地方,去获得成功的投资。

  谈及自己能力圈,王宗合自己坦言,此前研究涉及的行业主要是消费品类,如食品饮料、商贸零售、纺织服装、家电、汽车等;而在后8年的投资过程中,慢慢拓展了自己的能力圈。

  王宗合未来希望建立三类能力圈。第一类是寻找以人群为核心业务的投资标的,比如消费、医疗服务、金融服务、社交娱乐服务等领域。中国目前有14亿人口,内需市场大,

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,蕴含着大量的机会。

  第二类是效率领先型制造业,效率领先是指成本下降空间大、公司管理层专注、市场拓展空间大。

  第三类是创新型企业,包括产品创新和商业模式创新。“这个能力圈不容易建立,因为很多创新蕴含着巨大的风险,很难判断所投资的是‘分子’还是‘分母’,每家公司都拥有很多理想、故事、情怀,很容易落到坑里。我更愿意在创新形成明显的价值势能时,再去选择右侧投资。”王宗合表示。

  更重要的是,王宗合指出,中国经济正告别高速增长时期,进入存量经济时代。回顾美国资本市场的发展历程可以发现,当市场进入存量经济后,20%的股票在引领市场,有显著的正回报,其余80%的股票对指数并没有太大贡献,维持震荡格局。

  “美国进入存量经济时代后,引领指数的牛股主要集中于两类,一类是以人群为核心,赚全世界人的钱,比如苹果等;另一类是赚创新的钱,比如医药、科技行业。目前中国还有一个具有明显优势的是制造业,制造业走向全世界过程中将带来较大的市场增长空间。”王宗合表示,未来有明确趋势的正是这三大领域,也是他愿意努力构建能力圈的所在。

  深耕消费 看好白酒的深度逻辑

  从10多年投资历程中,王宗合始终深耕消费领域。“面向大众的消费领域,似乎人人都能谈上几句,但其实构建能力圈并不容易。为什么纺织服装很少牛股、白酒出很多牛股?为什么白电出牛股、黑电不出牛股?为什么榨菜是牛股,而瓜子不是牛股?”他寥寥几句就展现出对消费领域如数家珍的熟悉,背后正是研究得足够精细、透彻、长远。

  尤其值得一提的是,王宗合和白酒的不解之缘,他是行业内少数十几年如一日始终对这个行业不离不弃的基金经理。2011年一季报数据显示,贵州茅台为鹏华消费优选第二大重仓股;当年二季度末,贵州茅台上升为该基金第一大重仓股;到了2018年末,贵州茅台仍为该基金第一大重仓股。

  “我2006年入行就研究白酒行业,一直持续到现在。无论经济好还是经济差,白酒行业均有量价扩张,经济好的时候显得更为突出,行业复利效益非常明确。叠加这一轮品牌集中的趋势,这两三年白酒走势凌厉。”王宗合表示,白酒龙头企业符合“巴菲特及芒格”的选股标准,但期间要把握住波动也考验研究深度和独立思考。比如去年下半年主基调是担忧宏观经济走弱给白酒行业带来负增长,而较少提及长期的品牌集中和消费升级趋势,白酒引发一波调整。回过头看,当时品牌集中还在、消费升级仍在持续,因此今年白酒又出现上涨。在2018年底2019年初白酒板块具有明显的逆向投资价值。

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